长江和记实业（00001.HK）旗下核心零售资产屈臣氏集团，正筹备一场跨越香港与伦敦的双重上市计划。这家拥有184年历史的健康美妆零售巨头，预计于2026年上半年登陆资本市场，计划募资20亿美元。此举被视为李嘉诚家族在集团战略收缩背景下，对零售板块的深度重构，既为缓解现金流压力注入强心剂，也为屈臣氏开辟独立发展通道。
集团近年持续剥离非核心资产，聚焦基建与电讯主业。2023年以150亿港元出售香港电灯部分股权，2024年转让欧洲电讯资产予西班牙电信，累计回笼资金超300亿港元。然而，财务数据显示，截至2024年末，集团综合债务总额达2590.59亿港元，现金储备仅1294.45亿港元，债务覆盖率不足50%。屈臣氏作为集团内少数具备持续造血能力的优质资产，其上市计划被视为“输血”关键——按155亿港元募资规模计算，集团现金储备将提升12%，债务覆盖率升至56%，短期偿债压力显著缓解。
屈臣氏的估值重构潜力同样吸引资本市场关注。作为全球最大健康美妆零售商，其2024年营收占长和总营收的23%，但集团多元化业务体系导致零售资产被低估。对比行业数据，丝芙兰母公司LVMH零售板块市盈率达28倍，长和整体市盈率仅12倍。中信证券分析指出，若屈臣氏独立上市，参考万宁母公司牛奶国际20倍市盈率，其估值有望从1200亿港元跃升至1800亿港元以上。长和持有70%股权的市值将达1260亿港元，较账面估值提升50%，且独立融资能力将减少对集团资金的依赖。
对屈臣氏自身而言，上市是突破经营困境的转折点。中国内地市场持续疲软，2020至2025年上半年门店数量缩减628家，平均每3天关闭1家。消费群体流失与产品服务脱节成为主因：自有品牌占比35%但爆款老化，新锐国货品牌引进滞后；传统导购模式引发反感，2024年黑猫平台相关投诉超1.2万条。线上转型滞后进一步加剧危机，2024年线上营收占比仅18%，远低于行业35%的平均水平，价格不一与配送延迟问题突出。
与内地收缩形成对比的是，屈臣氏在欧洲与东南亚加速扩张。2025年上半年欧洲门店净增285家，东南亚第8000家门店落地马尼拉，标志“线下+线上（O+O）”战略落地。区域扩张背后是差异化消费特性：欧洲消费者注重线下体验，门店设置皮肤检测区与可持续专区；东南亚市场依托人口红利，推出平价美妆线与天然护肤系列，吸引年轻群体。然而，扩张带来资金压力，2024年区域投入超80亿港元，上市募资中40%将用于支持进一步扩张。
为突破困境，屈臣氏已启动“O+O”与产品升级双转型。计划改造3800家门店，新增智能导购与自助结账设备，实现“线上下单、门店发货”1小时配送。2025年试点城市线上订单占比从12%提升至25%，客单价提高至128元。产品端加大新锐品牌引进，与花西子、珂拉琪等20余个国货品牌达成独家合作，设立“国潮美妆专区”；升级自有品牌推出“Clean Beauty”系列，采用可降解包装。2025年第三季度，中国区同店销售降幅收窄至8%，转型初见成效。
双重上市选址香港与伦敦，体现精准资本布局。香港市场提供高估值与强承接力，2024年零售企业平均市盈率达26倍，且通过港股通对接内地资本，降低汇率风险。伦敦上市则服务欧洲业务战略，英国作为核心市场拥有超1500家门店，2024年贡献欧洲42%营收。为规避市场风险，伦敦采用“介绍上市”方式，先挂牌后增发，建立欧洲资本平台，支持未来并购扩张。
屈臣氏的转型路径折射全球美妆零售行业变革趋势。传统渠道面临电商挤压，2024年线下市场份额降至58%，线上升至42%。万宁、莎莎国际等竞争对手纷纷转型，但资金压力制约进展。屈臣氏上市为行业提供“资本+数字化”新范式：募资设立“新锐品牌孵化基金”，投资潜力国货品牌，构建“投资+渠道”生态；计划投入50亿港元建设全球数据中心，整合区域数据实现精准营销。独立运营后，如何在全球化扩张与本土化运营间平衡，将成为其长期竞争力的关键。
